专题深入：沥青裂解价差如何驱动开工率：传导机制解析

在沥青炼厂的世界里，液化气、汽油、柴油和沥青是主要产品，但受限于国内成品油期货市场的缺失，炼厂无法通过期货市场全面锁定利润，只能依赖沥青与原油期货的联动来管理裂解价差风险。

从基本面研究的角度来看，利润和开工率如同一对相互影响的动态关系，开工率对利润存在负反馈效应。我们着手探讨沥青期货裂解价差与利润之间的微妙联系，揭示这种负反馈效应在沥青期货市场中的体现。

什么是裂解价差？

对于原油为原料的炼厂，裂解价差是产品价格与原油价格之间的差价，可以细分为1：1简单裂解价差和复合裂解价差，如3：2：1或5：3：2，代表综合炼油毛利。对于沥青，我们通常关注的是1：1裂解价差，即沥青价格减去原油价格，如BU06合约对ICE Brent的换算。

现货裂解价差与期货价差的关系

沥青期货裂解价差</由期货价格减去基准原油价格组成，并包括汇率、吨桶比和增值税率等因素，可以拆解为现货裂解价差与基差之差：

沥青期货裂解价差 = 沥青现货价格 - 基差 / 汇率 / 吨桶比 / (1 + 增值税率) - ICE Brent 首行合约价格

利润与现货裂解价差的关联

对炼厂来说，利润等于产品裂解价差按收率加权后的总和减去原油成本和其他费用。在考虑山东地炼，特别是merey原油和稀释沥青的60%高收率后，沥青裂解价差对利润的影响尤为显著，它成为利润变动的显著指标。

利润与开工率的互动

滞后1个月的数据</揭示了山东地炼开工率与利润之间的正相关关系，这表明利润的增减直接影响着炼厂的生产活动。

交易策略中的注意事项

原油升贴水虽然影响裂解价差的绝对值，但对价差曲线走势影响较小。基准价变化是主要驱动因素，而非升贴水。

在选择沥青期货裂解价差头寸时，需考虑与ICE Brent合约的时间匹配，可能涉及到对原油远期曲线预期的嵌套。

政策变动对利润的影响

2021年6月的消费税调整改变了沥青原料成本，导致原有利润模型的适用性下降。我们需要构建多维度的利润模型，以便在不断变化的市场环境中洞察沥青炼厂的实际利润状况。